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im体育净利率远低同行诺威健康如何在CRO跑道上争
时间:2021-09-15   编辑:admin

  9月5日,港交所披露,诺威健康更新招股说明书,将于本周开始预路演,预计募集约15亿美元,高盛、瑞银担任联席保荐人。

  伴随医疗领域研发、临床外包服务的出现,近些年CRO行业的市场规模不断扩大,这也催生出一批优质的CRO企业。

  药明生物、药明康德、泰格医药等企业在港股上市,目前市值已经迈入亿港元俱乐部。

  随着诺威健康的路演即将开始,这也预示着不久的将来,诺威健康将与药明康德、药明生物等这些医疗“前辈”在同一舞台上竞技。

  诺威健康是一家一体化合约研究组织平台提供临床试验服务商,业务包括核心临床试验服务(CCS)和相关临床试验服务(RCS),由Novotech Group与PPC佳生集团在去年10月重组合并而来。

  经过多年的发展,Novotech Group与PPC佳生集团在中国、韩国、新加坡、马来西亚及新西兰等亚太地区不断扩张。

  按2020年收入计算,诺威健康是亚太地区最大的生物技术专业合约研究组织,目前,公司已在亚太地区及美国11个地区设立办事处,拥有约900个临床试验站点的网络,积累了3700多个临床合约研究组织项目经验。

  作为亚太地区CRO头部玩家,诺威健康也获得一些明星投资机构的芳心,TPG 作为其控股股东,合计控制其约74.60%的股份,红杉资本、GIC、凯撒基金会医院等知名投行也位列公司股东之中。

  业务结构上看,目前,CCS是诺威健康的主要收入来源,im体育近些年的营收占比处于增长的趋势,截止2020年,营收占比达到86.8%,营收达到1.44亿美元;2020年,RCS的营收占比下滑至13.2%。

  具体到业绩表现,诺威健康整体呈现良好的发展态势。2020年营收达到1.66亿美元,复合年增长率达32.2%;净利方面,诺威健康在2020年实现扭亏为盈净利达到410.6万美元,这也意味着诺威健康作为服务类型机构已经具备盈利能力。

  毛利方面,报告期内,诺威健康的毛利率稳定在47%左右,相较于同赛道企业,整体毛利率水平处于领先的阶段,2020年,药明康德、泰格医药的毛利率仅在37.83%、47.09%。

  如此看来,在业绩表现以及市场情况趋于向好的走势下,诺威健康的上市之路已然明朗,不过,数据的背后也显露出隐藏在暗地的焦虑。

  尽管,诺威健康2020年已经实现扭亏为盈,但在净利率方面却是远不及其他企业。

  2020年,诺威健康净利率仅为4%,同行业玩家平均水平在20%以上,国内CRO三巨头药明康德也在18.06%,而泰格医药更是高达63.61%,也意味者这些玩家实现盈利的能力要高于诺威健康。

  深究其原因的背后,也源于成本费用的不断支出,作为医疗企业,研发人员费用的开支是不可避免的,但从招股书来看,行政费用是诺威健康费用支出的大头,呈现直线成以上,而康龙化成这一比例仅有35%,药明康德仅30%,泰格医药则缩小占比至27%。

  另外,从客户人群而言,相比大药企,中小药企发展周期比较短,多数没有完善的临床、生产团队,CRO机构能为中小药企设计更好的临床方案,能节省更多临床时间,这也为诺威健康的业务发展提供了上升通道。

  不过,诺威健康90%以上的客户为中小药企,这些企业存在现金流差、偿债能力弱,抵抗风险能力弱的共性特征,加之企业产品相对单一,这些都是导致诺威健康资金能否及时回笼的关键。

  现金流方面,流动比率逐年下滑,2020年下滑至1.05倍,同时资产负债率也在不断上升,由21%上升至54%。可以看出,将客户人群集中在中小企业身上,也给诺威健康资金回笼以及现金流造成一些影响。

  最后,就产业布局而言,诺威健康多数产品以临床阶段为主,但目前行业已经开始延伸的趋势,“一条龙”服务已经出现,以药明康德等明星企业为代表的国内CRO机构开始将目光向上下游产业链转移,这实际上也在倒逼诺威健康做出一定的转变。

  CRO企业通过承接临床试验的部分环节,将整体研究时间缩短30%左右,提高制药企业的经营效率以及节约成本开支,这也使得制药企业对于CRO企业的需求不断提升。

  数据显示,2020年全球临床CRO市场规模为418亿美元,复合年增长率达到 6.6%,预计到2025年市场规模将达到659亿美元,复合年增长率上升至9.5%。

  其中,亚太地区临床CRO市场规模增速最快,2020年上升至71亿美元,预计到2025年进一步增至171亿美元,复合年增长率达到19.4%。

  目前,诺威健康业务主要集中于亚太地区,主要以澳洲及新西兰、大中华地区以及韩国为主,得益于亚太地区市场增速明显,这也奠定了企业规模扩张基础。

  特别是,步入2020年Q2季度后,国内疫情得到控制,海外部分国家地区仍然处于疫情高峰期,行业整体受到疫情促进,部分CRO/CDMO订单转移到中国,加速产能向中国转移的趋势,加速了诺威健康在大中华地区的订单提升。

  资本市场上,经历过两个月的低谷期后,CRO概念股迎来大幅反弹,金斯瑞生物、药明康德、药明生物、中美迪西、药石科技、泰格医药等反弹的幅度皆超过10%,昭衍新药更是直接涨停。

  药明康德自2018年上市以来,股价一直处于上涨的趋势,从上市27港元上升至163港元,涨幅达到6倍之多,这也表明资本市场以及投资者看好CRO板块未来发展潜力。

  作为上市公司,能否产生盈利是影响投资者情绪的直接因素。目前,诺威健康手里还有许多未交付的订单,截止今年3月底,诺威健康尚未交付订单达到4.075亿美元,这也将为后续盈利提供关键保障。

  不过,包括诺威健康在内,目前行业存在的一些问题也在阻挠诺威健康日后的发展。实际上,CRO企业是一种第三方平台,这种行业具有服务性质,行业进入壁垒较低,导致全球CRO市场格局较为分散,6成以上的市场份额由小型企业所占据。

  对于诺威健康这种第一梯队的玩家而言,就不具备明显的市场占据率优势,头部效应无法发挥。

  另外,诺威健康还存在履约失败的风险,这种长周期合同存在的风险性过高,药物研发未达预期,研究失败等不确定性因素过多,这也都会影响企业的经营状况,一旦长周期合同出现履约问题,将影响企业的资金回笼。

  如此看来,全球以及亚太地区对CRO的需求正快速增长,随着头部企业资金以及研发技术投入的增加,未来行业集中度或将提升,马太效应也将显现,作为头部企业的诺威健康或将受益于这场红利的释放。

  不过,诺威健康重组时间较短,盈利能力水平尚未稳定,未来能否获得提供盈利稳定增长点还不得而知,加上中小企业带来的“双面性”,在产业一体化的大发展趋势下,诺威健康仍需紧跟时代步伐。

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